下面是小编为大家整理的机械设备行业：机械“解惑”系列十一，疫情冲击如何测算，后续修复路径如何,供大家参考。
重点公司估值和财务分析表 最新 最近 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 股票简称 股票代码 货币 收盘价 报告日期 评级 （元/股）
2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 三一重工 600031 CNY 18.94 2020/02/23 买入 19.34 1.35 1.61 14.03 11.76 9.93 8.56 26.0 23.6 徐工机械 000425 CNY 5.71 2019/10/31 买入 5.86 0.49 0.60 11.65 9.52 7.26 6.53 13.1 13.8 中联重科 000157 CNY 6.75 2020/01/16 买入 8.14 0.56 0.73 12.05 9.25 7.30 6.46 9.9 11.6 中联重科 01157 HKD 6.75 2020/01/16 买入 8.08 0.56 0.73 12.05 9.25 7.30 6.46 9.9 11.6 恒立液压 601100 CNY 61.9 2019/10/30 买入 42.00 1.40 1.70 44.21 36.41 31.95 27.46 21.4 20.6 艾迪精密 603638 CNY 33.98 2019/10/30 买入 31.66 0.90 1.32 37.76 25.74 28.58 19.93 23.3 25.4 建设机械 600984 CNY 14.11 2019/10/29 买入 14.17 0.63 1.09 22.40 12.94 9.09 6.42 13.4 18.8 捷佳伟创 300724 CNY 67.50 2020/01/05 买入 49.52 1.33 1.90 50.75 35.53 42.43 28.95 16.1 19.3 晶盛机电 300316 CNY 24.20 2020/02/28 买入 28.60 0.53 0.70 45.66 34.57 39.65 30.63 13.5 18.3 拓斯达 300607 CNY 62.50 2020/02/26 增持 63.92 1.32 2.06 47.35 30.34 35.84 24.52 11.3 15.1 至纯科技 603690 CNY 36.56 2020/02/23 买入 57.50 0.46 0.97 79.48 37.69 45.95 25.58 8.3 14.9 捷昌驱动 603583 CNY 48.89 2019/11/10 买入 44.04 1.69 2.03 28.93 24.08 28.74 21.91 15.5 15.7 应流股份 603308 CNY 18.86 2020/01/21 买入 18.63 0.27 0.42 69.85 44.90 20.92 16.89 3.7 5.5 巨星科技 002444 CNY 11.62 2020/01/21 买入 15.12 0.84 1.01 13.83 11.50 10.30 8.87 12.6 13.1 华测检测 300012 CNY 16.39 2020/02/27 增持 19.87 0.29 0.36 56.52 45.53 42.51 31.92 14.9 15.8 广电计量 002967 CNY 40.4 2020/02/26 买入 39.42 0.51 0.73 79.22 55.34 47.88 35.53 11.0 13.5 数据来源：W ind 、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算；中联重科港股 01157 .HK 的合理价值和最新收盘价为港币，EPS 为人民币。
目录索引
前言
................................................................................................................................................ 5 一、冲击分析框架
........................................................................................................................ 5 （一）从时间序列如何分析？
........................................................................................... 5 （二）财务报表的影响如何？
........................................................................................... 6 二、细分领域的影响分析
............................................................................................................ 7 （一）工程机械和油气装备的成本结构和弹性衡量
........................................................ 7 （二）专用自动化设备的成本结构和弹性衡量
................................................................ 8 （三）通用自动化和零部件的成本结构和弹性衡量
..................................................... 10 （四）第三方检测等服务企业的成本结构和弹性衡量
................................................. 12 三、疫情结束后，需求修复机制分析
...................................................................................... 13 （一）基建、地产、能源链条的需求修复机制
............................................................. 13 （二）制造业投资链条的需求修复机制
......................................................................... 15 （三）海外需求链条的修复机制
.................................................................................... 16 四、投资建议
............................................................................................................................. 16 五、风险提示
............................................................................................................................. 16
图表索引
图 1：疫情影响的时间序列分析
....................................................................................5 图 2：模拟测算 A 企业在收入缺失时的利润冲击
.......................................................6 图 3：工程机械和油气装备的部分成本项目相对营收的比例
....................................7 图 4：工程机械和油气装备的模拟成本比值 A 和税前利润率 B，以及两者比值
....8 图 5：工程机械和油气装备的净现金和经营现金流净额的分析
................................8 图 6：专用自动化设备的部分成本项目相对营收的比例
............................................9 图 7：专用自动化设备的模拟成本比值 A 和税前利润率 B，以及两者比值
............9 图 8：专用自动化设备的净现金和经营现金流净额的分析
..................................... 10 图 9：通用自动化和零部件企业的部分成本项目相对营收的比例
......................... 10 图 10：通用自动化和零部件企业模拟成本比值 A 和税前利润率 B
..................... 11 图 11：通用自动化和零部件企业的净现金和经营现金流净额的分析
.................... 11 图 12：第三方检测等服务企业的部分成本项目相对营收的比例
........................... 12 图 13：第三方检测等服务企业模拟成本比值 A 和税前利润率 B，以及两者比值12 图 14：第三方检测等服务企业的净现金和经营现金流净额的分析
....................... 13 图 15：我国挖掘机销量与新增人民币中长期贷款的增速比较
............................... 14 图 16：我国三大石油公司的勘探开发资本支出（亿元）及增速（右轴）
........... 14 图 17：汽车制造业和计算机、通讯和其他电子设备的利润总额同比变化
........... 16
表 1：2019 年以来高景气专用自动化设备领域的下游客户融资计划
................... 15
前言
国家统计局公布，2月中国制造业PMI为35.7%，较上月下降14.3个百分点，显示受疫情影响的冲击。截止2月25日，前述调查企业中，大中型企业复工率为78.9%，其中，大中型制造业企业达到85.6%。根据国务院新闻发布会消息，截至2月26日，中小企业复工率达到32.8%，其中，制造业中小企业在大企业产业链的带动下，复工率提高较快，达到43.1%。
机械上市公司多数属于当地优势企业，综合应对能力较强，在疫情防控情况下，复工进度可能快于国家统计局的大中型制造业企业。例如，根据湖南日报2月21日消息，三一集团国内17个产业园区全部复工，整体复工率超过70%。当前，疫情的冲击已成为事实，本篇报告我们将根据历史财务报表特征，进行模拟测算，并探讨未来疫情得到控制的情况下，需求的修复机制。
一、冲击分析框架
机械产品多数是离散式制造（相对于化工、钢铁等连续流程而言），疫情期间延长了春节停产，在复工后有产能爬坡期，交付安装环节受限于物流和下游对接。疫情对机械企业的影响主要体现为收入减少，结合成本的刚性部分共同影响利润。
（一）从时间序列如何分析？ 新冠疫情发生后，根据防控要求，多数机械企业延长了春节休假的停产状况，然后根据当地情况逐步复工。我们认为疫情对机械企业的影响可以分为三个阶段，一是完全停产阶段，主要为2月上中旬，期间营业收入几乎全部缺失，工资、折旧、财务费用等刚性成本发生；二是逐步复工阶段，从2月底到3月初开始，其生产人员到位、产出能力处于爬坡，安装交付环节依赖的交通物流、人员往来便利性等仍受到一定约束。三是修复阶段，疫情得到较为完全控制后，生产和安装交付都实现正常化， 营收和成本都恢复到合理水平；根据驱动因素不同，部分领域是可以追回前期缺失 的需求。
图
1：疫情影响的时间序列分析
数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心
（二）财务报表的影响如何？ 我们模拟一家典型的机械上市公司A，原预测2020年上半年营业收入为100，其中，固定成本为10（用固定资产折旧、无形资产摊销、财务费用作为近似），柔性成本为20（假定为员工薪酬的两倍，用现金流量表的支付员工现金的两倍作为近似），可变成本为60（税前成本项目，扣除前述两项），从而得到税前利润为15。
考虑到前述疫情冲击的第一阶段在2月上中旬（收入几乎完全缺失），第二阶段是从 2月底到3月初（收入部分缺失），我们把两个阶段合并计为0.5~2个月的收入缺失。在计算利润影响时，我们假设固定成本不变，柔性成本按收入缺失时间的一半减少，可变成本按收入缺失时间同步减少，测算其税前利润受影响幅度，如下图所示。对于各个细分领域和具体企业，其影响主要取决于两个因素，一是收入缺失时间有多长；二是成本构成和原有利润率水平，特别是固定成本、柔性成本占比。
需要补充两点：
第一点是不能过度解读冲击，更要观察中长期趋势。疫情无疑对企业的短期经营形 成冲击，但从股票定价的角度，其价值是未来所有自由现金流的折现，不能把一次性的冲击过度解读。疫情冲击可以视为对企业抗风险能力的一次检验，通过观察产业链关系、企业综合竞争力，对我们理解中长期趋势，更有意义。
第二点是疫情发生后，企业经营的边界条件有所变化。就机械企业而言，一是原材料、零部件的价格波动可能对利润影响构成一定的补偿，特别是考虑到上游原材料 多为流程工业，在春节期间有持续生产行为；二是中央和地方出台了相关的税费减免、降低物流成本等举措，具有积极意义；三是部分企业参与生产防疫物资设备（例如，多家自动化装备企业快速响应，接到口罩生产设备订单），业务量有额外增加。图
2：模拟测算A企业在收入缺失时的利润冲击
项目类别 基准预测 缺失0.5个月 缺失1个月 缺失1.5个月 缺失2个月 营业收入 100.0 91.7 83.3 75.0 66.7 修正比例
-8.3% -16.7% -25.0% -33.3%
固定成本
10.0
10.0
10.0
10.0
10.0
柔性成本 15.0 14.4 13.8 13.1 12.5
可变成本 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0
税前利润 15.0 12.3 9.6 6.9 4.2 修正比例
-18.1% -36.1% -54.2% -72.2%
数据来源：W ind ，广发证券发展研究中心
二、细分领域的影响分析
接下来，我们选取机械行业具有代表性的四个方向（工程机械和油气设备、专用自动化装备、通用设备和零部件、第三方检测等服务产业）的代表性公司，分析其收入影响机制，成本结构，从而对细分领域的影响有定性比较。
（一）工程机械和油气装备的成本结构和弹性衡量 成本结构分析：工程机械的主机企业以组装制造为主，体现固定资产高周转、人均 产出能力高的特征。以2019年上半年为例，5家工程机械代表企业（三一重工、中 联重科、徐工机械、柳工、浙江鼎力）的折旧摊销和财务费用，合计相当于营业收 入的比例平均仅为2.0%，支付员工薪酬的现金相当于营业收入的比例平均仅为6.6%。相对工程机械企业而言，油气装备的龙头企业—杰瑞股份的上述两个比例略高一些，除了制造环节的差异（单一产品的生产数量少，因而生产自动化程度相对较低，对 周转速度、人均产出具有影响）以外，还与公司具有油田服务等业务有关。
图
3：工程机械和油气装备的部分成本项目相对营收的比例
数据来源：WI ND ，广发证券发展研究中心 收入波动时的利润率弹性：我们把2019年上半年，企业的折旧摊销、财务费用，以 及薪酬的一半加起来，作为企业的模拟固定成本，除以营业收入得到数值A，并与税前利润率B进行比较，从而衡量收入缺失的时候，企业的利润波动幅度。前述6家企业中，浙江鼎力这一比值最高，达到13.0，显示需求冲击对利润的影响偏小；其次为三一重工、徐工机械，这一比值分别为3.4和2.5。
资产负债和现金流比较：除了成本结构以外，我们以2019年前3季度的利润表、现 金流量表和期末的资产负债表进行分析，计算企业的净现金相对月平均营业收入的比例，经营现金流净额相对当期净利润的比值。其中，净现金由货币资金加上交易性金融资产、其他流动资产（多数为理财产品），减去有息负债得到（下同）。前述6家企业中，三一重工、徐工机械、浙江鼎力的这两项指标水平较高，显示其经营的现金流质量和流动资产状况均处于较好的水平。
图
4：工程机械和油气装备的模拟成本比值A和税前利润率B，以及两者比值
数据来源：WI ND ，广发证券发展研究中心
图
5：工程机械和油气装备的净现金和经营现金流净额的分析
数据来源：WI ND ，广发证券发展研究中心
（二）专用自动化设备的成本结构和弹性衡量 成本结构分析：专用自动化设备企业以组装制造为主，同样体现固定资产高周转的特征，但因为产品数量相对较小，或产品具有定制性，因而对技术工人、研发人员的依赖度更高。以2019年上半年为例，9家专用自动化设备代表企业（先导智能、 赢合科技、晶盛机电、捷佳伟创、迈为股份、博实股份、弘亚数控、拓斯达、克来机电）的折旧摊销...
