下面是小编为大家整理的建筑材料行业专题研究：从财务角度分析疫情对行业2020年一季报以及全年影,响（范文推荐）,供大家参考。
重点公司估值和财务分析表 最新 最近 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 股票简称 股票代码 货币 收盘价 报告日期 评级 （元/股）
2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 海螺水泥 600585.SH RMB 57.20 2019/12/14 买入 52.92 6.27 5.88 9.12 9.73 4.64 4.56 24.5 20.0 海螺水泥 00914.HK HKD 57.45 2019/12/14 买入 57.74 6.27 5.88 9.16 9.77 4.64 4.56 24.5 20.0 华新水泥 600801.SH RMB 25.60 2019/10/27 买入 23.98 3.26 2.84 7.85 9.01 3.89 4.03 32.4 24.1 旗滨集团 601636.SH RMB 5.76 2019/12/27 买入 6.60 0.49 0.60 11.76 9.60 5.73 4.57 16.2 17.6 山东药玻 600529.SH RMB 36.03 2019/10/23 买入 29.70 0.78 0.99 46.19 36.39 20.94 16.18 11.1 12.4 中国巨石 600176.SH RMB 9.65 2019/10/23 买入 10.44 0.58 0.65 16.64 14.85 10.66 9.52 12.6 12.3 中材科技 002080.SZ RMB 14.05 2019/10/22 买入 14.85 0.84 0.99 16.73 14.19 8.35 6.99 12.1 13.0 长海股份 300196.SZ RMB 12.57 2020/2/18 买入 17.00 0.71 0.85 17.70 14.79 10.57 8.40 10.8 11.6 东方雨虹 002271.SZ RMB 32.75 2019/10/28 买入 26.79 1.41 1.77 23.23 18.50 11.00 8.46 21.4 21.6 三棵树 603737.SH RMB 95.50 2020/2/7 买入 108.85 2.19 3.11 43.61 30.71 26.59 18.69 23.9 27.0 伟星新材 002372.SZ RMB 13.05 2019/8/11 买入 19.32 0.84 0.97 15.54 13.45 13.91 12.04 28.7 31.6 北新建材 000786.SZ RMB 28.92 2019/12/14 买入 26.85 0.22 1.79 131.45 16.16 12.99 10.52 2.7 19.4 帝欧家居 002798.SZ RMB 27.00 2020/2/11 买入 27.60 1.38 1.77 19.57 15.25 11.86 9.32 14.6 16.3 兔宝宝 002043.SZ RMB 8.19 2020/3/1 买入 10.54 0.51 0.62 16.06 13.21 13.25 9.88 18.9 19.9 冀东水泥 000401.SZ RMB 20.18 2020/2/18 买入 24.85 2.05 2.60 9.84 7.76 3.03 1.90 15.9 16.8 祁连山 600720.SH RMB 13.52 2019/10/21 买入 12.72 1.53 1.67 8.84 8.10 4.17 3.52 16.8 17.3 中国建材 03323.HK HKD 9.60 2020/2/12 买入 12.38 1.40 1.82 6.86 5.27 5.70 4.46 14.5 16.4 数据来源：W ind 、广发证券发展研究中心 注：表中股价数据来源于W ind 资讯统计 2020 年 3 月 6 日该公司收盘市值；表中 2019 年和 2020 年估值和财务数据来自广发证券最新外发报告；海螺水泥 H 股和中国建材EPS的单位是人民币元/股，收盘价、合理价值单位是港元/股。
目录索引
一、前言
........................................................................................................................................ 6 二、疫情对建材上市公司 2020 年一季报影响测算
.................................................................. 6 （一）疫情影响的三个阶段
............................................................................................... 6 （二）疫情对 2020 年一季报影响的财务模型
................................................................. 6 （三）不同细分领域和公司的影响分析
............................................................................ 7 三、从短期变现和偿债能力看突发冲击下的财务风险
...........................................................14 四、疫情对建材行业 2020 年影响及需求恢复机制分析
........................................................19 （一）2020 年一季度对全年的影响
................................................................................19 （二）疫情结束后，不同细分行业需求恢复机制分析
..................................................21 五、投资建议：行业性价比高，重点关注三条投资主线
.......................................................22 六、风险提示
..............................................................................................................................22
图表索引
图 1：2018 年建材各板块（调整）现金比率对比
.................................................... 14 图 2：2018 年建材各板块（调整）现金到期债务比
................................................ 14 图 3：2018 年水泥板块公司（调整）现金比率比较
................................................ 15 图 4：2018 年水泥板块公司（调整）现金到期债务比
............................................ 15 图 5：2018 年玻璃板块公司（调整）现金比率比较
................................................ 16 图 6：2018 年玻璃板块公司（调整）现金到期债务比
............................................ 16 图 7：2018 年玻纤板块公司（调整）现金比率
........................................................ 17 图 8：2018 年玻纤板块公司（调整）现金到期债务比
............................................ 17 图 9：2018 年消费建材板块公司（调整）现金比率比较
........................................ 17 图 10：2018 年消费建材板块公司（调整）现金到期债务比
.................................. 18 图 11：2018 年外加剂板块公司（调整）现金比率
.................................................. 18 图 12：2018 年外加剂板块公司（调整）现金到期债务比
...................................... 18
表 1：海螺水泥 2020 年一季报税前利润敏感性测算
..................................................7 表 2：建材子板块基准预测参数（根据 2018 年及 2019H1 数据取均值）
..............8 表 3：水泥行业 2020 年一季报税前利润敏感性测算
..................................................8 表 4：玻璃行业 2020 年一季报税前利润敏感性测算
..................................................8 表 5：玻纤行业 2020 年一季报税前利润敏感性测算
..................................................9 表 6：消费建材行业 2020 年一季报税前利润敏感性测算
..........................................9 表 7：外加剂行业 2020 年一季报税前利润敏感性测算
..............................................9 表 8：水泥行业公司 2020 年一季报税前利润对收入下滑敏感度测算
................... 10 表 9：外加剂行业公司 2020 年一季报税前利润对收入下滑敏感度测算
................ 10 表 10：玻璃行业公司 2020 年一季报税前利润对收入下滑敏感度测算
.................. 11 表 11：玻纤行业公司 2020 年一季报税前利润对收入下滑敏感度测算
.................. 11 表 12：消费建材行业公司 2020 年一季报税前利润对收入下滑敏感度测算
......... 12 表 13：2020 年一季度利润敏感度最小的十家建材公司
.......................................... 13 表 14：2020 年一季度利润敏感度最大的十家建材公司
.......................................... 13 表 15：水泥公司 2020Q1 收入及税前利润下滑情况下对 2020 年税前利润的影响测算
.................................................................................................................................... 19 表 16：玻璃公司 2020Q1 收入及税前利润下滑情况下对 2020 年税前利润的影响测算
.................................................................................................................................... 19 表 17：玻纤公司 2020Q1 收入及税前利润下滑情况下对 2020 年税前利润的影响测算
.................................................................................................................................... 20 表 18：消费建材公司 2020Q1 收入及税前利润下滑情况下对 2020 年税前利润的影响测算
............................................................................................................................ 20 表 19：外加剂公司 2020Q1 收入及税前利润下滑情况下对 2020 年税前利润的影响
测算
................................................................................................................................ 20 表 20：建材企业 2018 年海外收入占比情况
............................................................. 21
一、前言
国家统计局公布，2月中国制造业PMI为35.7%，较上月下降14.3个百分点，显示疫情对经济基本面短期冲击是比较显著的。根据数字水泥网，截至3月6日，全国水泥企业平均出货率为28.22%，按照公历年算，去年同期出货率为49.41%，由于今年过年较早，按照农历年算，去年同期出货率为81.64%，疫情影响下游需求（工地复工时间慢）。
由于需求恢复速度慢势必影响企业1季度收入和利润，3月份临近一季报窗口期，如何评估疫情对上市公司一季报的影响以及这种负面影响年内能否补回来将会逐渐成为投资者短期最关注的问题。
本文试从财务数据角度以及行业运行特点对此进行分析。
二、疫情对建材上市公司
2020
年一季报影响测算
（一）疫情影响的三个阶段
新冠疫情发生后，根据防控要求，多数建材企业延长了春节假期的停产状况（部分细分行业，比如玻纤、玻璃，由于连续生产的要求，产线没有停），然后根据当地疫情和需求情况逐步复工。由于工厂（生产）复产较容易（ 工厂自动化程度较 高、且工人基本都是本地化为主，受人员流动限制的影响较小 ），而 工地（需求）复工所需时间更长（工地的工人主要是外来人口，受人员流动限制影响较大），疫情对行业的影响主要还是在需求端， 可以分为三个阶段：
一是完全停滞阶段，主要为2月份，市场处于“有价无市”状态（水泥和玻璃价格波动很小）；期间企业的营业收入几乎全部缺失，工资、折旧、财务费用等固定成本继续发生； 二是逐步恢复阶段，2月底3月初开始，预计到4月上中旬，随着疫情逐步控制，各地开始复工复产，需求逐步恢复，此时市场将处于跌价状态（由于生产恢复速度比 需求恢复速度快，疫情冲击带来的高库存压力）；期间企业营业收入逐步恢复，但仍将处于同比负增长态势，工资、折旧、财务费用等固定成本继续发生； 三是需求恢复正常并逐步回补阶段，疫情得到较为完全控制后（目前来看预计在4月中下旬后），市场需求和生产都实现正常化，营收和成本都恢复到合理水平；根 据驱动因素不同，部分行业回补前期缺失的需求的速度会不一样，随着积压库存消化完和需求回补，价格将具备上涨基础。
（二）疫情对 2020
年一季报影响的财务模型
如何评估疫情对一季报的影响，我们可以根据上述需求分析，结合财务模型来做测算。
任何一家公司的成本可分为固定成本（Fixed Costs）和可变成本（Variable Costs）；我们用固定资产折旧、无形资产摊销、财务费用、人工薪酬（支付给职
工及为职工支付的现金+应付职工薪酬增加值）、研发费用和管理费用（剔除掉折旧摊销和人工薪酬的重复计算）这几个项目加总来衡量固定成本，其余项目作为可变成本（收入-固定成本-税前利润）；由于部分数据仅在年报和半年报中披露，我们的数据采用2018年年报和2019年半年报，分别计算占比后再取平均值。
在疫情期间可变成本会随收入的下降而下降，但固定成本基本保持不变，属于固定开支仍需被支付，因此固定成本占比越高、利润率越低的公司，其利润对收入变动的敏感性越大：即在收入上升时利润上升幅度更大，但在疫情导致收入下滑时利润下滑的程度也更大。
今年过年较早，在1月25日，1月份企业经营受春节影响（过年前10-20天需求基本就停下来了），2月份企业经营基本一直都受到疫情影响，3月份需求在逐步恢复；所以我们分别按照1季度收入同比下降10%、20%、30%、40%四种情景假设（考虑到价格同比效应和部分企业内生增长）来测算不同细分行业和公司的税前利润可能的下降幅度。在公司层面，我们将2018年和2019H1的结果算术平均后作为公司的基准预测参数；在行业层面，我们分别计算2018年和2019H1的固定成本率、可变成本率的加权平均值后取两者的算术平均，作为行业层面的基准预测参数。
以海螺水泥为例，其固定成本、可变成本占营收比重分别为9.5%、60.9%（2018年和2019年H1的算术平均值），则基准预测为营收100、固定成本9、可变成本 61、税前利润30；假设收入与可变成本等比例下滑，在一季报收入同比下滑10%、 20%、30%、40%的假设下税前利润分别同比下滑13.2%、26.4%、39.6%、 52.8%。
表1：海螺水泥2020年一季报税前利润敏感性测算
基准预测 收入下滑 10% 收入下滑 20% 收入下滑 30% 收入下滑 40% 营收 100
90
80
70
60
修正比例
-10 .0 %
-20 .0 %
-30 .0 %
-40 .0 %
固定成本 9
9
9
9
9
可变成本 61
55
49
43
37
税前利润 30
26
22
18
14
修正比例
-13.2%
-26.4%
-39.6%
-52.8%
数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心
（三）不同细分领域和公司的影响分析
首先，从细分领域来看，我们把主要建...
