下面是小编为大家整理的2020年2月中国宏观政策报告：疫情背景下全球政策宽松【完整版】,供大家参考。
目
录
一 、 世 界各 国 的 疫 情发 展 以 及 政策 宽 松潮
.............................................................................................. 2 1. 新冠疫情在全球的发展难言乐观 .......................................................................................................................... 2 2. 世界宏观政策当局开启宽松大潮 .......................................................................................................................... 3 二 、 中 国宏 观 政 策 将着 力 对 冲 疫情 影 响
.................................................................................................. 6 1. 世界货币宽松潮下的中国货币政策
...................................................................................................................... 6 2. 有待进一步扩张的中国财政政策 关注广义的新基础设施建设
........................................................................ 8 （1）2019 年中国财政收支压力明显加剧
............................................................................................................... 8 （2）
财政政策仍是本轮逆周期调节的重点 应注重广义的新基础设施建设
...................................................... 8 （3）
财政预计进一步扩张 赤字率预计突破 3
................................................ 10
图
表
目
录
图
1.中国境外新冠病毒确诊病例数量（截至
3
月
8
日）
........................................................................................................ 2
图
2.中国境外新冠疫情致病亡情况（截至
3
月
8
日）
........................................................................................................... 3
图
3.中国境内累计病亡率（截至
3
月
8
日）
........................................................................................................................... 3
图
4.发达国家（美、英、日、法、澳、瑞士）10
年期国债平均收益率（截至
3
月
6
日）
................................................ 4
图
5.美国企业部门宏观杠杆率已创历史新高
........................................................................................................................... 5
图
6.中国存款准备金率水平变化
............................................................................................................................................... 6
图
7.中国若干关键利率变化
....................................................................................................................................................... 7
疫情背景下的 全 球政 策 宽松
— —2 2 020
年
2 2
月 宏 观 政 策 报 告
一 、 世 界各 国 的 疫 情发 展 以 及 政策 宽 松潮
1.
新冠疫情在全球 的 发 展 难言乐观
目 前 ， 中 国 抗 击 疫情的 工 作已 经 取 得 阶 段 性成 绩 ， 根 据 国家 卫 健委数 据 ， 截至
3 3
月
8 8
日中 国 本土以及 湖北省 武 汉以 外 地 区 新 增病 例 均实现 清 零， 但 疫情 在 中国 之 外的世 界 各国 扩 散有 所 加剧（图
1 1 、2 2）
）
。根据新闻数据综合，截至 3 月 8 日全球（除中国）新增确诊 3719 例，为中国的 93 倍；累计确诊 29090 例，占中国累计确诊数量的 36 ，占比提高五个百分点；新增病亡 204 例，达中国的 9.3 倍；病亡累计 701 例，是中国的 22 ，占比提高六个百分点；病亡率约为 2.4 ，较中国全境（含湖北）病亡率 3.86 低 1.46 ；较中国不含湖北地区病亡率 0.88 显著更高（图 3）；截至 3 月 8 日世界卫生组织表示，全球受新冠疫情影响的国家和地区总数已经破百。
目 前世界 卫 生组 织 暂未 宣 布新 冠 病 毒 （ COVID- - 19 ）
肺炎疫情 为 全球大 流 行病 ， 但是
WHO O
总 干 事谭德塞 博士
3 3
月
5 5
日 也 对 一 些国家 不 够重视 抗 击 疫 情 表示 担 心。
世界卫生组织卫生紧急项目执行主任迈克 尔·瑞安 6 日在日内瓦同时表示，对于 COVID-19 在夏季自行消失不可过于乐观。世界卫生组织呼吁各国坚定采取迅速和大规模行动。从世界卫生组织相关判断来看，疫情的在全球范围内的进一步扩散风险客观存在。
图
1. 中 国 境外 新 冠病毒 确 诊病 例 数量（ 截 至
3 3
月
8 8
日）
资 料来源 ：
综合 新 闻信 息 ，中 国 银河证 券 研究院
图
2. 中 国 境外 新 冠 疫情 致 病亡 情 况（截至
3 3
月
8 8
日）
资 料来源 ：
综合 新 闻信 息 ，中 国 银河证 券 研究 院图
3. 中 国 境内 累 计 病亡 率 （截至
3 3
月
8 8
日）
资 料来源 ：
国家 及 湖北 卫 健委 ， 中国银 河 证券 研 究院
2.
世界宏观政策当局开 启 宽松大潮
在 上述背 景 下 ， 以美联 储 为首 的 全球宏 观 政策 当 局 果 断 开启 政 策宽松 大 潮 。
美国东部时间 3 日，美联储宣布降息 50BP 至 1.00-1.25 ，这是其自 2008 年以来的单次最大幅度降息，以此对抗新冠疫情对经济的影响。同时将超额准备金率（IOER）下调 50 个基点至 1.1 ，在此基础上美联储还表达了进一步采取宽松行动支持经济扩张的政策态度。同时我们也注意到，世界各国各地区货币当局如澳大利亚央行、马来西亚央行、香港金管局、澳门金管局等也纷纷加入降息行列。结合 G7 集团财长与央行行长所发布的声明，一时间市场对于全球各国政府和地区携手实施经济刺激的预期大为强化。
本 次降息 之 前 ，G G7 7
集团 发 表声 明 称 ， 为 应 对新 冠 肺 炎 疫 情 带 来 的影响 ， 准备 在 必要的 时 刻 采 取所有适 当的政 策 工具 防 止经 济 下行 。
G7 各国央行将在保持金融体系弹性的同时，支持价格稳定和经济增长，
并随时准备在及时有效的措施上进一步合作。值得注意的是，前两次多国央行联手是在 2008 年次贷危机和 9•11 事件时期。因此此次各国携手共同应对新冠肺炎疫情将成为过去 10 年以来全球经济合作的最大政策联合行动，全球货币宽松大潮可期。
图
4. 发 达 国家 （ 美、英 、 日、 法 、澳、 瑞 士）1 10 0
年期 国 债平 均 收益率 （ 截至
3 3
月
6 6
日）
资 料来源 ：
CEIC ， 中 国银河证 券 研究院
G G7 7
当前 的 宏观 政 策态度 首 先反 映 了各国 对 于疫 情 的担 忧 。
从目前各国公布的数据来看，除中国外各国疫情进展基本上均处于爬坡态势，意大利、韩国、伊朗、日本、美国等国的情况均难言乐观。以美国为例，在美联储降息前的 3 月 2 日累计病亡率已达 5.88 ，3 日该数据竟达 7.63 ，显著高于中国的累计 病亡率，截至 3 月 8 日美国的病亡率仍有 3.85 ，说明做分母的已确诊病例难以反映真实疫情流行情况，检测不到位是一个最为关键的可能因素。当前，美国政府已经筹集更多资源令医生可以根据自己的判断为病人进行及时检测，全面扩大检测范围。美国确诊数量近期出现较明显上升，未来可能继续出现显著上升以反映真实的疫情现状。基于实际疫情严重程度可能大大超过目前已披露的状况，G7 各国的激进宽松政策态度就不难理解了。截至 3 月 6 日，发达国家 10 年期政府债券平均收益率已经跌至 120 年来低位 （图 4）。
美 联储降 息 前， ， 美国 经 济基本 面 仍然总 体 健 康， ， 美 联 储的举 动 更应从 预 防性 紧 急降 息 的角 度 来理 解 。此前市场预期是在 3 月中下旬美联储将会采取行动，但其在 3 月 3 日便大手笔降息 0.5 ，超过市场预期。从已经公布的美国制造业 PMI、非农就业等多项指标显示，美国经济现在仍然处于温和增长中，因此紧急降息显然不是数据依赖的产物，充分估计新冠疫情对美国乃至全球经济的潜在冲击，以及由此引起的政治和市场压力才是关键考量。
但 是 ， 不 可否 认 美国 经 济和金 融 市场存 在 一 些 固 有的 脆 弱性 因 素 ， 在 疫情 发 展的 催 化之 下 ， 可能引发 金融市 场 的动荡 ， 从而使得 美 国经济 周 期 尾 声 进程 加 速走 向 衰退 。
从杠杆率角度看，当前美国企业部门整体的债务/GDP 比例为 74 ，创历史新高。上市公司层面非金融板块各项财务杠杆率（如总负债、有息负债以及净负债）也都接近或者超过 2008 年金融危机高点（图 5）。
图
5. 美 国 企业 部 门宏观 杠 杆率 已 创历史 新 高
资 料来源 ：
BIS ， 中 国银 河 证券 研 究 院
从 降息后 美 国市 场 的表 现 看 ， 市 场更多 认 定联 储 降息 是 对 于 “ 危 机 ” 的确 认 ， 因 此 悲观情 绪 继续演绎 发酵 。
疫情的进展对全球经济影响的广度和深度目前还难以精确计量，但就目前情况看，中国已采取的高等级应对措施，使疫情才开始得以有效控制，却也为此付出了较为显著的经济代价。其他各国从政府组织动员能力与经济顾虑来看，很难采取中国同等级的措施，因此疫情全球蔓延的风险依然存在，后续潜在经济损害的程度不容轻忽。因此，虽然目前难以判断世界性经济危机可能发生，但风险客观存在。从美国市场反应来看，投资者主要顾虑在于美国本轮宽松周期的起点已经太低，和次贷危机时期及以前相比，美联储降息空间仅有 1 个百分点，宽松深度有限，市场对此存有忧虑，对货币政策宽松的效果存在怀疑。与此同时，美国财长也已表明疫情有可能对美国经济造成较大影响。因此，我们预计疫情可能在经济周期的末尾成为引发美国经济加速调整的重要推手。
我 们判断 美 联储 实 施负 利 率政 策 的可能 性 不 大 ， 但 进 一步降 息 可 期 ， 同时 扩 张性 财 政政策 已 在议事日 程上 。
目前看在降息推动下，美债收益率将预计继续下滑。但是我们认为，美联储采取负利率政策从而压低美债收益率为负的可能性较小，此次降息更多是从预防角度出发，为了应对疫情冲击所进行的宽松行动。但值得注意的是，美联储已经打破大选年按兵不动的惯例，突发疫情使得 2020 年货币进一步宽松成为大趋势，考虑到负利率对金融机构利润的负面影响，如果有必要，美国更可能采取继续降息至零利率下限（并不倾向于实施负利率政策），重启量化宽松扩张央行资产负债表，同时采取扩张性财政政策的措施提振经济活力。
二 、 中 国宏 观 政 策 将着 力 对 冲 疫情 影 响
1.
世界货币宽松潮下的 中 国货币政策
美 联储引 领 世界 范 围内 的 财政 与 货币扩 张 无疑 为 中国 后 续宽 松 政策打 开 了更 大 空间 ， 预 计 中 国宏观政 策将在 以 我为 主 的前 提 下 ， 继 续宽松 以 对冲 疫情 对 经 济的 影 响 。
目 前 ， 疫 情防 控 与稳定 经 济社会 发 展的 突出压 力 已经 成 为宏 观 政策 逆 周期调 节 的现 实 动 力 。
疫情发生以来，央行已经加大了逆周期调节力度，春节后创纪录开展逆回购操作投放流动性的同时调降利率，公开市场操作量增价降，成为突发形势下货币政策实施应急干预、稳定经济金融的标志。2 月 DR007 的均值水平为 2.17 ，较央行逆回购利率低 20个基点以上，表明在节后现金回笼等因素支持下，流动性仍旧维持合理充裕，也表明市场对利率中枢水平继续下移存在预期。公开市场操作利率与贷款市场报价利率（LPR）的下降，进一步反映政策利率在引导市场整体利率水平下降中的基础性作用。
我 们预计 央 行 将 继 续通 过 调降 政 策利率 引 导 整 体 市场 利 率继 续 下行 ， 降 低企业 的 融资 成 本 。
全球范围内央行的宽松浪潮也为中国央行后续行动打开了空间，美联储降息后人民币汇率有所上行便说明了这一点。对于新兴市场国家而言，国际流动性环境无疑进入了有利的时期。近期货币市场利率持续低于公开市场操作利率，为后者继续调降铺平了道路，月内央行继续“降息”或降准的可能性客观存在。
图
6. 中 国 存款 准 备金率 水 平变化
资 料来源 ：
万得 资 讯， 中 国银 河 证券研 究 院
图
7. 中 国 若干 关 键利率 变 化
资 料来源 ：
万得 资 讯， 中 国银 河 证券研 究 院， 截 止日 期：
202 20 0
年
3 3
月
1 1
日
我 们认为 ， 无论 存 款准 备 金率 与 政策利 率 均有 下 调空 间 （见图
6 6 、7 7）
）
， 但 是从央 行 的角度 看 对于货币 宽松总 体 仍 应 坚 持稳 健 的大 方 向 ， 因 为货 币 宽松 并 不能解 决 中国目 前 所 面 临 的一 切 问题 ， 在制 定 应 对当 前形势 的 经济 政 策之 前 政策 当 局预计 会 对以 下 两点 加 以考 虑 ：
第 一 ， 明确 当 前中 国 经济 运 行 所 受到的 冲 击的 主 要矛 盾 是货 币 信贷投 放 不足 还 是生 产 生活 秩 序的扰动。
疫情及防疫各项措施对经济秩序的扰动带来的影响并非简单通过释放货币信贷供给就可以解决。对冲当前经济下行关键还是要合理设计防疫政策和地方政府的考核激励机制，引导地方政府在坚持防控疫情的阻击战、持久战的基础上，提高防...
